注册制改革的本质是把选择权交给市场，改革后，新股发行价格、规模将主要通过市场化方式决定。

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相应的变化已然到来。21世纪经济报道记者注意到，3月20日，北交所新股一诺威开启申购，发行价格10.81元/股，申购上限为70.34万股。此前不久，另一只北交所新股安达科技完成了询价及申购。从两只新股的询价历程来看，市场化机制已充分发挥作用。

分析人士指出，在全面注册制下，A股各板块将全面实行以询价定价为主体、以直接定价为补充的定价机制，北交所新股询价也有望常态化。

询价发行常态化

北交所今年先后有两只新股以询价方式发行，分别是安达科技和一诺威。

3月16日晚，一诺威经过网下询价，最终发行价格确定为10.81元/股，为该公司此前披露的发行底价。

值得注意的是，本次询价的整体认购倍数不高，但是参与其中的专业机构投资者占比较高。具体来看，参与询价的投资者共有64家网下投资者管理的108个配售对象，其中有14家专业机构投资者管理的58个配售对象，机构配售对象占比超半数。

同日，安达科技北交所IPO发行结果出炉。其中，网上共有8.34万户投资者有效申购，有效申购倍数为97.09倍，冻结资金约252亿元，网上获配比例为1.03%。

作为采取询价定价方式发行的北交所新股，3月9日晚，安达科技向不特定合格投资者公开发行股票的网下询价结果出炉，确定发行价格为13元/股。

实际上，北交所询价发行并不鲜见。

记者了解到，在北交所发行与承销管理细则中，明确规定了发行人可以自主选择直接定价、询价和竞价等三种定价方式，合理确定发行价格。

区别于企业与主承销商自主协商后直接定价的模式，已开通北交所交易权限、符合中证协规定条件并注册的网下投资者均可参与企业公开发行询价，促进新股发行价的形成。

2022年9月14日，硅烷科技（838402.BJ）完成网下询价，为北交所首只采用网下询价方式确定发行价的新股。

随着北交所发行制度实践的不断完善，此后多只新股开启了网下询价。

可以预见，北交所询价发行会越来越趋向常态化。

博弈空间加大

分析人士指出，在全面注册制下，A股各板块将全面实行以询价定价为主体、以直接定价为补充的定价机制。

2月17日，证监会修订发布《证券发行与承销管理办法》，自公布之日起施行。

《办法》对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，平衡好发行人、承销机构和投资者之间的利益，实现新股市场化发行。

从安达科技、一诺威近期的询价情况可以看到，市场的调节机制正在发挥效果，北交所新股发行市场化改革走在正确的道路上。

其中，安达科技的询价结果和发行定价主要体现出以下三方面的特征：

一是专业投资者积极参与。据悉，参与安达科技询价的投资者共有275家网下投资者管理的296个配售对象。其中，专业机构投资者共36个，包括西部利得、建信基金等公募基金，财达证券、兴证资管等证券公司，上海正大资管、南京盛泉恒元等多家私募基金。

二是询价结果体现了北交所新股公开发行优质优价的基本原则。安达科技本次定价对应发行后市盈率34倍，超出今年以来北交所市场新股公开发行的平均市盈率1倍。

三是发行定价让利二级市场。在目前整体锂电行业的周期背景下，参与安达科技询价的投资者报价中位数为13.42元/股，加权平均数为13.89元/股。

根据全面注册制下的北交所询价新规，高报价剔除比例从不低于10%调整至不超过3%。

此举可有效减少询价对象抱团压价的风险，有利于投资者之间充分博弈，形成更加合理、更具市场化的发行价格。

有接近此次发行人士表示，安达科技在询价公告中，自主约定了按1%的比例剔除高报价，有效申报的最终入围价格区间为13-17.5元/股，发挥了询价新规的作用。

分析人士认为，主承销商及发行人将最终发行价格确定为13元/股，可有效平衡一、二级市场的各方利益，为二级市场预留空间，有利于股票上市后的市场表现。

底价发行制约市场化

在新股询价常态化到来之际，北交所的底价发行制度受到更多关注。

据悉，设置发行底价为北交所特有制度，是保护原有股东利益的一种措施，初衷为保护老股东权益。

企业IPO发行承销过程中出现“发行价格未在股东大会确定的发行价格区间内或低于股东大会确定的发行底价”，应当中止发行。

由此可见，基于底价制度，询价报价基本参考底价，询价结果受到底价“束缚”，难以形成真正合理的定价。

如果定价不合理，破发便难以避免。

去年12月，北交所共有32只新股上市，其中上市首日破发的达到28只，占比87.5%。面对如此情形，多家企业纷纷下调发行底价，有的甚至直接将发行底价对齐每股净资产。

“下调发行底价可以提高发行效率、降低发行风险和破发概率，让一级市场主动让利于二级市场、吸引更多的资金打新。”北京南山投资创始人周运南对记者表示。

但此举亦有弊端，每股净资产相当于股票价格底线，底价下调至每股净资产后，将会失去对发行价格的指导意义。

归根结底，市场需要一个合理的发行定价，合理的发行定价离不开市场的选择。

当发行人在确定发行底价或价格区间时，保障发行底价或价格区间的合理性尤为重要。

21世纪经济报道记者获悉，对于发行人确定发行底价或价格区间时应注意的问题，北交所曾在2022年第4期发行上市审核动态中对发行人做出指导。

一是应结合报告期后经营实际和发展预期、上下游行业趋势、行业整体估值变化等，统筹考虑挂牌期间交易情况、上市后限售比例，审慎确定发行底价或价格区间。

二是应与保荐机构、承销商进行充分沟通，结合中介机构专业意见合理定价。

三是发行人在申报后可与北交所会员管理部及时沟通，论证说明发行底价或价格区间的合理性，做好后续发行上市整体规划。

四是应充分考虑后续价格调整需要，在股东会审议阶段做好对董事会办理本次发行具体事宜的授权安排，在保障股东权益的同时提高发行上市工作效率。

北交所近期两例询价发行也反映出，以询价为主的定价机制已经悄然到来，资本市场的参与者们将共同面临全新的定价生态。

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