经历了两轮债务化解，地方总体债务压力趋于缓解，但地区债务风险依旧分化、部分地区的尾部风险加速凸显。7月政治局会议中提及“制定实施一揽子地方债务化解方案”，或指向新一轮地方化债工作即将开展。根据过往经验来看，常规债务化解思路主要涉及以下三方面：

其一，债务缩减类举措，在严格遏制增量的基础上，降底存量隐性债务规模，具体包括债务清算、重组、部分债务合规转化为企业经营性债务等。例如：2018年底，山西省通过资源整合成立山西交控集团，将债务主体由政府向企业转移，并与国开行，工行、农行、中行等参团的银团签订贷款协议，对2600多亿元存量债务进行结构性重组，将短期和中长期债务延长至20-25年，缓解近年集中到期的流动性压力，每年也可因此减少利息支出近30亿元。

其二、降低成本类举措，缓解当前付息压力，具体包括置换低息债务、展期降息等。相较于利率较高的存量政府债务，地方债融资成本更低，近期多地表示将争取特殊再融资券发行额度，或可有效降低存量债务成本。此外，与金融机构协商，展期降息、续本降息等亦是常用降低债务成本举措，例如：国发2号文和财政部114号文对贵州化债的支持指引下，2022年底遵义道桥与金融机构协商后，将其近156亿元银行贷款重组，重组后债务利率调整为3.00%-4.50%每年，债务期限统一调整为20年，且前10年仅付息不还本、后10年分期还本。近期，央行下半年工作会议上也提出将“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，指向金融机构支持亦是一揽子化债方案的重要组成。

其三、提高现金流类举措，以缓解现金流压力，具体报告盘活存量资产、转让部分政府股权以及经营性国有资产权益、推动城投平台产业转型、培育其自身“造血能力”等。例如：“茅台化债”模式从三方面缓解地方城投现金流压力，一方面茅台集团将部分股份划转至贵州国资，贵州国资再通过减持股份补充现金流；另一方面茅台集团通过发行利率较低的信用债用于收购城投股权、偿还其高息债务并补充现金流；此外，茅台集团还可通过直接购买贵州城投债帮助其缓解融资压力。“山西模式”则通过重组省内高速公路资源等相关产业整合为山西交控集团，并进一步对集团所属企业启动公司制改革，通过整合省内资源、政企分开等转型方式提升其经营造血能力。

针对当前地方化债“症结”，“一揽子”化债方案推进或需各地对其项目先进行甄别、分类管理，再将上述三类化债举措针对性地结合使用。

经过研究，我们发现：

（1）年初以来，部分地区隐性债务化解推进困难，城投平台现金流恶化或是主因。一方面，土地市场持续低迷等拖累城投平台政府相关业务收入和再融资能力；另一方面，弱资质城投融资分化、期限错配程度加深也使得其现金流承压、尾部风险凸显。

（2）回顾过往债务风险化债历程：1990年代企业大规模亏损导致银行不良率攀升下，财政部通过补充资本金，剥离不良贷款等方式恢复银行信用扩张功能。当前地方政府债务风险凸显下，我国主要采用政策推动债务置换和与金融机构协商展期降息、债务重组等方式推进地方债务化解工作。

（3）新一轮地方化债工作即将开展，“一揽子”化债方案推进或需各地对其项目先进行甄别、分类管理，再将以下三类化债举措针对性地结合使用：一、债务缩减类举措，包括债务清算、重组、部分债务合规转化为企业经营性债务等；二、降低成本类举措，包括置换低息债务、展期降息等；三、提高现金流类举措，包括盘活存量资产、转让部分政府股权、推动城投平台转型等。

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