2月24日，中国证监会公布了对两会代表委员建议提案的受理工作，其中不少代表都对北交所优化改革情况给予了重点关注。

证监会此次也特别就直接申请上市通道、实施市值配售、取消股转系统挂牌期等问题，进行了详尽回复，以回应代表委员的关切。

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自2021年11月开市以来，北交所市场运行总体平稳，融资、交易等市场化的制度安排有效运行，一批优质创新型中小企业在北交所实现聚集。截至2022年7月底，北交所共有104家上市公司，合计融资222.10亿元。其中，中小企业占比78%，民营企业占比91%，先进制造业、战略性新兴产业等占比超8成，24家为专精特新“小巨人”企业，平均净利润增速超过20%，高成长潜力突出。

层层递进还是直接上市？

针对《关于北交所增加直接申请上市通道的提案》，证监会表示，北交所上市公司坚持由新三板基础层、创新层“层层递进”产生，是为推动广大中小企业更早熟悉、更早进入资本市场，培育公司治理文化和信息披露意识，夯实资本市场健康发展的基础。

一方面，这既有利于发挥北交所对基础层、创新层的示范引领和反哺功能，也有利于基础层、创新层充分发挥培育、规范和服务功能，共同打造服务中小企业高质量发展的平台。截至2022年7月底，北交所上市公司在新三板挂牌期间都进行过融资，累计金额达106.40亿元，“边规范、边融资、边上市”的市场优势初步形成。

另一方面，北交所坚持差异化的制度安排，聚焦服务新三板培育出来的中小企业，与沪深交易所错位发展、互联互通。目前已有1家北交所上市公司在科创板转板上市，2家转板上市获创业板审核通过，多层次资本市场之间的有机联系更加紧密，中小企业直接融资成长路径更加顺畅。

数据显示，截至2022年7月底，北交所、创新层、基础层分别有公司104家、1246家、5036家，形成了层层递进的“金字塔”型市场格局，北交所龙头撬动和示范引领效应逐步显现，创新层、基础层规范和培育功能进一步夯实。

证监会指出，从市场动能看，中小企业挂牌基础层、创新层的动力不断增强，2022年1-7月新增挂牌申报量是去年同期的3倍；515家基础层公司进入创新层，创新层企业数量增长了一倍多；2021年9月2日以后，新接受上市辅导的新三板挂牌公司，超过九成选择在北交所上市。

从市场生态看，各方参与度明显提升，已有500余只公募基金参与北交所市场投资，主题公募产品获市场踊跃申购，社保、保险、QFII等机构投资者均已入场，合格投资者近500万，较精选层增长2倍。日均成交近11亿元，日均换手率近1%，呈现出与中小市值股票相匹配的流动性水平。

可见，北交所初步建立了适应中小企业创新发展的制度体系，形成了具有自身特点的市场结构和运行方式。证监会表示，下一步将牢牢把握北交所市场定位，广泛听取意见、持续深化改革、完善基础制度，拓展多层次资本市场服务中小企业的广度和深度。同时，指导北交所进一步提高服务水平，支持“专精特新”中小企业在北交所发展壮大，推动实体经济高质量发展。

全额缴款还是市值配售？

在答复《关于在北交所新股网上发行实施市值配售的提案》时，证监会表示，北交所新股申购方式平移了新三板精选层的全额缴款制。从实施情况看，北交所开市以来新股网上发行平稳有序，投资者保持了较高的申购热情，同时由于总体发行规模较小、发行节奏较为平缓，并未出现大规模资金冻结的情况。

“市值配售与全额缴款两种方式在沪深市场均有过应用，各有其优缺点。”证监会指出，相较全额缴款制度，市值配售有利于提升资金使用效率，激发投资者申购热情，但也存在投资者大量弃购、券商大额包销等风险，尤其是在二级市场波动较大的情况下，上述风险更为明显。

证监会进一步提到，目前北交所实施市值配售需要具备市场规模较大、投资者持有市值结构与申购意愿匹配度较高等条件。随着北交所市场规模不断扩大、上市公司结构逐步优化、机构投资者日益丰富，将在持续评估市场运行情况的基础上，根据市场发展需求，适时优化新股发行申购模式。

一直以来，证监会积极推动各类机构投资者入市，增加中长期资金，优化北交所市场生态，提高服务实体经济的能力。在投资端，持续推动公募机构、社保基金和保险基金等长期投资者入市，不断扩大市场资金来源。而在融资端，则持续增进北交所上市公司与投资机构对接联动，提高优质企业吸引力。

证监会表示，未来还将持续推动北交所加强市场服务，进一步扩大机构投资者队伍，丰富机构投资者类型，鼓励证券公司、公募基金、私募基金等机构投资者加大北交所投资力度，采取措施吸引更多保险公司、企业年金等机构投资者进入北交所，为北交所市场提供更多长期稳定资金，促进创新型中小企业持续健康发展。

增强创新包容提高流动性

在谈到如何帮助北交所进一步增强创新包容性、提高流动性时，证监会表示，从市场定位和发展阶段看，北交所基础制度安排具有自身特色，市场运行也具有自身特点，从目前阶段运行情况，社会各方是理解和支持的。

除了“层层递进”的市场结构，北交所在对创新型特征的审核包容性方面，定位于服务创新型中小企业，强调“关注申报企业创新性是坚守市场定位的必然要求和重要抓手”，在发行上市审核工作中，充分尊重中小企业发展规律和成长阶段。

例如在坚守“底线”的前提下，允许企业结合生产经营实际情况，从投入、驱动、成果、技术迭代、市场地位、投资认可等不同角度论证创新特征，既支持了国家科学技术进步特等奖获得企业创远仪器融资发展，也支持了龙竹科技、新安洁等一批现代农业、城市服务业等新兴领域企业实现上市。

在流动性方面，证监会表示，北交所的流动性受多重因素影响，应当全面客观看待。一方面，北交所上市公司规模小、抗风险能力低，且合格投资者交易相对低频理性，持股期限较长。开市以来，截至2022年5月底，北交所日均成交约13亿元，日均换手率1.1%，年化换手率达近300%，与中小市值股票流动性特征基本匹配。另一方面，流动性水平与上市公司质量紧密相关，市场认可度高的企业流动性较为充裕，随着优质企业的持续供给，市场流动性和估值定价将进一步提升。

与此同时，证监会也坦言，“我们也认识到，打造服务创新型中小企业主阵地不是一蹴而就的，北交所市场功能的充分发挥和市场认可度的提升需要一定时间积累。”据悉，下一步证监会将指导北交所继续提升审核包容度和精准性，明确创新型中小企业发行上市预期，努力提高上市公司质量，推动北交所高质量扩容。

同时，大力推动制度创新，研究发布北交所指数，推出混合交易制度，丰富投资产品类型，强化投资者保护，完善创新型中小企业梯度培育等政策支持体系，进一步激发市场活力，促进形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

关键词： 上市公司 机构投资者 市值配售