“资金面正在起变化”，中信证券日前发布的一份报告以此为题，对近期银行间市场资金面持续呈现紧平衡的现象给予关注。

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机构人士分析，随着财政支出出现边际变化，以及银行体系流动性总量下降，今后一段时间的市场资金面表现将更加取决于货币政策操作。鉴于本周面临万亿级中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰来临等多因素影响，预计流动性投放力度会适时适度加大，以保持流动性合理充裕。

货币市场利率运行中枢回升

11月初，短暂回落之后，主要货币市场利率运行中枢于上周重拾上行势头。

从回购、拆借利率到同业存单利率，上周多个货币市场利率指标再度走高。回购市场上，最具代表性的存款类机构7天期债券回购利率DR007上周平均值为1.82%，较前一周上行9个基点；期限更短的隔夜债券回购利率DR001平均值为1.74%，上行了13个基点。此外，广发证券最新发布的报告称，上周1年期AAA级同业存单收益率持续上行，全周累计上行22个基点，“目前1年期同业存单利率已升至7月中旬以来最高位，较同期限MLF利率低约45个基点”。

本月初“不松”，上月末又“偏紧”。近期，市场资金面的种种变化逐渐引起各方关注。除了11月以来资金面改善不明显，中信证券前述报告还提到，10月末货币市场波动明显大于前几个月。申万宏源首席债券分析师孟祥娟提示，资金面其实从9月起就出现了收敛势头。

以DR007为例，其月度平均值在8月达1.42%，创出有记录以来新低之后，9月、10月分别回升至1.60%、1.65%，11月前两周平均为1.76%，运行中枢持续抬升。

多因素共振

机构分析，近期市场资金面波动加大有季节性、临时性因素的影响，但也反映了流动性环境的变化，背后或受到财政资金投放节奏变化等因素的影响。

孟祥娟注意到，今年以来央行流动性操作规模并不大，公开市场操作在较长时间内维持在“地量”水平，但4月至8月货币市场利率持续走低，并大幅偏离央行政策利率，背后的关键在于税务部门大力减税退税与财政部门积极支出形成大量流动性供应。

“一方面，超2万亿元留抵退税快速落地；另一方面，公共预算支出和政府性基金支出保持在较高水平。在此背景下，央行资产负债中的政府存款项大幅减少，形成大量基础货币投放，推动货币市场利率下行。”她分析称。

还有业内人士提到，前期央行上缴结存利润，也一度产生大额流动性释放效果。

进入9月，财政支出也出现一些边际变化。分析人士认为，财政支出数据的变化为解释近期流动性变化提供了重要线索，同时，这也意味着流动性供给端对货币调控的依赖度重新上升。

到期MLF有望足额续做

在资金面有所收敛的情况下，面对万亿元MLF到期、月度税期高峰将至，市场人士预计，公开市场操作力度有望适时加大，11月到期MLF有望获得足额续做，以保持流动性合理充裕。

在天风证券首席固收分析师孙彬彬看来，11月到期MLF获全额续做的可能性较高。

此外，广发证券首席固收分析师刘郁提示，11月15日为本月纳税申报截止日，月度税期高峰即将到来。同时，本周同业存单到期规模、政府债券净缴款规模也均大幅高于上一周。

多因素影响下，分析人士预计，短期流动性供求缺口可能扩大，在足额续做到期MLF的同时，央行适时增加短期流动性投放的概率也有所加大。

展望未来，分析人士认为，货币市场利率难以回到前期低位，但流动性持续收紧不符合货币调控取向，货币市场运行中枢可能会在接近政策利率新的水平上恢复稳定。

关键词： 广发证券 债券回购 公开市场操作